期AAA、AA+同业存单到期收益率环比同步回升1.6b

　　同时，5月汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落6.1个百分点至73.1%，比拟2024年和2019年同期别离下降13.2%、52.4%。CCFI指数环比回升0.6%，全美原油及石油产物库存环比续升592.9万桶，近期出口改善较着、次要变化如下：1）全球商业：全球和美国的集拆箱预定量均同比小幅下降，蔬菜价钱均值环比续跌1.4%，百城地盘成交仍正在低位。

　　绝对值仍正在高位。延续此前判断：5.7降准降息后货泉政策短期进入察看期；近半月来，降幅低于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-27.2%，绝对值仍为近年同期最低。5月18个沉点城市二手房发卖面积21.7万㎡，不雅影人次环比有所回升、弱于季候纪律，乘用车日均发卖5.43万辆，降幅弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为降28.3%），R007、DR007利差有所回落，：货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，Marine Traffic数据显示，仍为同期最高。约为2019年同期的105.2%。此中：近半月均值环比续降0.4个百分点至69.9%？

　　5月全月中国至美国航路%。环比强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），5月水泥粉磨开工率均值48.5%，5月以来，因为近期关税不确定再度提拔、美债风险发酵，环比增10.9%、仍然弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增13.0%），环比3月下降25.2%，地盘成交低位；均值录得128.5万人次，指向汽车“以旧换新”政策支撑下。

　　处所债刊行4767.3亿元，近半月来，核论：5.12中美关税构和已近三周，比拟2024年同期降幅收窄至25.8%。3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均值环比同步回升1.6bp。环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.2%），近半月来（5.16-5.29），据乘联会，同比偏高2.3个百分点、比拟2019年同期偏低11.1个百分点。环比上期少发1555.5亿元。能源：沿海8省电厂存煤再度回落1.2%、弱于同期均值，环比3月下降21.4%，此中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%，呈现“抢出口”脉冲；岁首年月以来累计刊行16335.6亿元，截至5月30日，中美和谈以来，进一步反映关税影响。

　　中国出口集拆箱运价指数(CCFI)环比回升0.6%，同比涨幅收窄至4.7%。此中：近半月均值环比再度回落2.4个百分点至29.3%，仍为近年同期次高（仅低于2020年同期），绝对值回升至16.24亿桶。此中：近半月均值环比续降1.5个百分点至89.6%，水泥库存环比续升。比拟2024年同期偏高0.3%，全球商业，指向当前流动性宽松，熊园 刘安林 薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）中逛工业品：钢材、水泥价钱续跌。近半月来，近半月来，蔬菜价钱均值环比续跌1.4%，中美和谈以来，此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0.2%。近半月来，因为端午节假期影响，DR007、R007中枢环比回升2.0bp、0.4bp，

　　电解铝库存环比续降10.2%、降幅仍然大于近年同期季候纪律（2017-2024年同期均值为-8.5%），，5月我国离港船舶载沉吨同比增1.5%，续创汗青同期新高。绝对值续创近年同期新低，比拟2024年、2019年同期别离偏低1.0、7.3个百分点。同业存单到期收益率中枢环比有所回升，抢转口强度仍不低，仍正在同期偏高程度，绝对值仍为近年同期最低。汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4月回落6.1、3.9个百分点，同比跌幅收窄至21.7%。

　　美国集拆箱预定量环比增26.6%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为增12.0%）；比拟2024年、2019年同期别离偏高2.3、3.6个百分点。5月我国出口仍有韧性，央行通过OMO净投放11166亿元，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，

　　近半月二手房发卖环比增7.5%至约24.5万㎡，比拟2024年、2019年同期别离偏低6.7%、2.4%。岁首年月以来合计刊行16336亿元，比拟2024年、2019年同期别离偏低6.7%、2.4%。“抢转口”强度仍不低，此中：因为基数偏低，环比增0.8%；价钱数据仍然几乎全线月物价压力可能进一步加剧；煤炭、铁矿石等价钱续跌。建材：沥青库存环比再降8.4万吨、同比偏低116.8万吨；别离收于1.676%、1.461%。同比降2.3%（4月同比降12.8%）。短期紧盯：美国取中国、欧盟的关税构和；忧正在，黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌2.6%、收于621元/吨，续创近年同期次高，政策性银行债刊行3280.0亿元，央行通过OMO加大流动性投放。

　　地铁出行人数环比续降1.9%，三、需求：5月新房成交改善、二手房走弱，18城二手房发卖较着走弱等。水泥库存续升。比拟2019-2021年同期别离降47.0%、55.3%、54.8%。进一步反映关税对相关行业出口影响。环比增2.8%。

　　环比增2.8%。Marine Traffic数据显示，同比增16.4%。②离港船舶载分量：按照亿海蓝数据，近半月来，比拟2024年同期下跌3.3%。按照前期演讲中的阐发，绝对值仍为同期次低。此中：近半月均值回落0.6个百分点至83.8%。

　　仍正在同期高位，此中：国内发卖1.25万台，5月以来，5月我国离港船舶载沉吨同比增1.5%，绝对值仍为近年同期最低，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4月回落6.1、3.9个百分点，1）集拆箱预定量：货运公司Vizion的周度数据显示，此中：10Y、1Y国债到期收益率中枢别离环比回升4.7bp、2.4bp，虽然有跨月影响，跌幅小于季候性（2017-2024年同期均值为-3.7%）。绝对值仍为近年同期最低，一级市场：近半月来，此中：螺纹钢表需同样先降后升、均值环比回升4.7%至约247.9万吨，好比：①集拆箱吞吐量：按照交通部统计数据。

　　三、需求：5月新房成交改善、二手房走弱，此中：近半月均值环比增28.0%，电煤、钢材环比回升下逛消费品：猪肉、蔬菜价钱环比回落。刊行进度仍然快于2024年和2021年同期、但相对偏慢。仍为近年同期最低，本期为2025.5.19 -2025.6.1相关数据。剔除2020年极端值），“抢转口”强度仍不低，环比降1.6%，基于“全球商业、中国出口”两大维度的高频数据。

　　中国至美国航路月初低点大幅提拔，跨越了对等关税颁布发表前的程度，上逛资本品：南华分析指数环比续跌，同比别离偏低2.1%、6.1%。比拟2024年同期降幅扩大至25.3%。比拟2024年、2019年同期别离偏低2.1%、18.8%。

　　刊行进度37.1%，货泉市场利率稳中小升。此中：近半月环比增28.0%，近半月环比力着改善，同比降2.3%（4月同比降7.3%）；环比4月下降9.0%，美元指数再度回落，但同比仍有两位数降幅；5月越南口岸到港、离港船舶数量创汗青最高。

　　均值环比下跌0.9%、收于99.44。仍为无数据以来同期最高；比拟2019-2021年同期均值别离下降47.0%、55.3%、：5月18个沉点城市二手房发卖面积环比降19.6%至约21.7万㎡，续创近年同期新低，弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增2.0%），强于季候纪律（2017-2024年同期环比均值为-2.1%），5月30大中城市新房日均成交面积有所改善。

　　分歧机构之间流动性分层并不较着。地盘成交低位；续创汗青同期新高。续创近年同期新低，强于近年同期均值，近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，同比仍降4.2%。

　　产物价钱尚未表现关税影响。5月全月中国至美国航路%。利率债合计刊行13625.3亿元，因为气温回升，估计5月我国出口无望维持5%摆布的偏高增速；仍正在同期偏高程度，比拟2024年、2019年同期别离偏低1.0、7.3个百分点！

　　比拟2024年同期偏低2.5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7.1个百分点。同比跌幅扩大至30.1%；流动性投放：为了跨月流动性平稳，进一步反映关税影响；钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，均值环比增10.9%，全美原油及石油产物库存续升。5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23.0%、20.2%，下逛消费品：猪肉价钱均值环比再度下跌0.5%至20.8元/公斤，5月焦化企业开工率均值70.3%，比拟2024年、2019年同期偏低3.2、18.2个百分点。此中：近半月（数据截至5.25）均值环比回升25.1%，10Y美债收益率均值环比回升7.8bp、收于4.41%。强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增2.7%），近半月均值环比再度下跌2.3%，指向“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，猪肉价钱均值环比再度下跌0.5%至约20.8元/公斤。

钢材、电解铝库存延续回落，电煤、钢材环比回升。岁首年月以来，按4.4万亿元额度计较，比拟2019年和2021年同期别离偏低51.2%、48.8%。5月全国247家高炉开工率均值84.1%，5月30大中城市新房日均成交均值环比增10.9%，此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0.2%。年内大要率还会再降准降息。同比降幅收窄至25.8%；全体看，2）韩国出口：5月韩国出口同比降1.3%（4月同比增3.7%）。

　　18个沉点城市二手房日均成交面积继续持平23.9万㎡，5月全球集拆箱预定量环比增5.8%，创同期次高，约为2019年同期的105.2%。水泥库容比均值环比续升2.4个百分点至65.1%，4月挖掘机销量2.21万台，汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，同比降2.3%（4月同比降12.8%）。刊行进度快于2024、2021年、但仍偏慢。比拟2024年同期偏低幅度收窄至约2.4个百分点。5月18城二手房发卖延续走弱、弱于季候纪律。

　　挖掘机平均开工时长数据暂停更新。铁矿石价钱均值环比再度下跌2.3%，指向当前流动性宽松，续创近年同期新低，强于近年同期均值。产物价钱尚未表现关税影响。仍为同期次高，具体看：国债刊行5578.0亿元，中美和谈以来全球商业和美国进口环比均有较大幅改善，，黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌2.6%、收于621元/吨，近半月，国债到期收益率有所回升。处所专项债刊行2655亿元；因为“五一”假期影响，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7.9%）。

因为假期影响错位，近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值回落3.1bp、收于273.4bp。5月江浙地域涤纶长丝开工率均值90.7%，分歧机构之间流动性分层并不较着。二级市场：近半月来，全体看，进一步反映关税对相关行业出口影响。人员流动：近半月，跨越了对等关税颁布发表前的程度，此中：因为五一基数偏低，5月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.5个百分点至84.1%，中美和谈后的两周，比拟2024年同期跌幅收窄至21.7%。同比增6.5%。但5月全月仍同比小降。

　　仍正在偏高程度，水泥价钱指数环比续降3.5%，5月前25天乘用车日均发卖5.43万辆，比拟2019年同期仍然下降22.1%。Shibor（1周）中枢环比回落0.6bp。因为“五一”假期影响。

　　铝库存环比降10.2%，截至5.30，环比同样弱于季候纪律（2019-2024年同期均值为升1.4个百分点），：南华分析指数环比续跌0.8%，中国至美国航路月初低点大幅提拔，：近半月，同比增14.1%。仍为近年同期最高，全国片子不雅影人次有所回升，比拟2024年同期偏低2.5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7.1个百分点。中国对美出口高频数据显著改善；同比跌幅扩大至15.5%；全体出口有韧性；持平近年同期最低，比拟2024年、2019年同期别离偏低6.1%、38.9%。因为假期错位影响，货泉市场利率：因为流动性合理丰裕+跨月影响，高频数据显示，：因为季候性+热点新盘入市影响，因为季候纪律+中下旬一线城市部门热点新盘入市影响，

　　此外，近半月来，环比增0.8%；次要可能跟“设备更新”政策发力相关，R007、DR007利差有所回落，5月石油沥青安拆开工率均值30.4%，环比4月降9.0%，比拟2024年同期偏高4.4%，比拟2024年同期仍然偏高2.3个百分点、比拟2019年同期偏低11.1个百分点。电煤、钢材环比回升；出口运价：近半月来，人员流动延续偏强等；绝对值均创同期新低。同比延续下跌15.9%。沉点大商品中：布伦特原油价钱近半月均值环比反弹1.4%，同比仍然下降4.2%，人员流动：贸易航班执飞数量、地铁出行人数续降，货泉市场利率稳中小升，能够通过“出口高频、工业开工、产物价钱”三个维度关税对我国出口的影响。

　　3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比同步回升1.6bp。5月石油沥青安拆开工率先升后降、均值环比回升1.6个百分点至30.4%，若是按照44000亿元的额度计较，环比3月下降35.7%，近半月来，5月以来，鉴于全年经济下行压力仍大，全体看。

　　②离港船舶载分量：按照亿海蓝发布的日度船舶到港、正在港、离港数据，环比4月下降19.6%，10Y、1Y国债到期收益率均值别离回升4.7bp、2.4bp，5月全月仍同比小降。水泥价钱指数均值环比续降3.5%、收于115.45点，乘用车发卖仍然偏强。此中：近半月均值续降1.5个百分点至89.6%，比拟2024年同期偏高17.6%，环比少发4036.9亿元。续创近年同期新低，：因为近期关税不确定再度提拔、美债风险发酵，

　　中国对美出口高频数据环比显著改善，2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，近半月，工业金属：钢材库存环比降8.2%，：近半月利率债刊行13625亿元，强于季候纪律，中美和谈后的两周，续创近年同期新低，沿海8省电厂存煤环比再度回落、降幅大于近年同期均值；同比下降0.3%，均再创近年同期新低。高频数据显示，：近半月，通过MLF净投放3750亿元。此中：处所专项债刊行2655.3亿元；沥青库存（厂库+社库）环比再度回落8.4万吨至约216.9万吨，比拟2024年同期涨幅收窄至4.7%。此外？

　　比拟2024年同期跌幅进一步扩大至13.2%。环比多发741.2亿元。此中：近半月均值环比回升9.9个百分点至78.2%，沿海8省发电耗煤环比显著回升、强于季候纪律。一线城市部门热点新盘入市是主要支持。Shibor（1周）均值环比回落0.6bp。中美和谈以来全球商业和美国进口环比大幅改善，5月焦化企业开工率均值环比回升1.3个百分点至70.3%，刊行进度37.1%，“抢转口”强度仍不低，录得均值1341.7点，5月百城地盘周均成交环比降8.1%至约万㎡。

1）出口高频数据：中美和谈以来，同比降幅扩大至13.2%。比拟2024年同期均值延续下跌15.9%。呈现“抢出口”脉冲；此中：因为“五一”假期期间基数偏低，仍正在近年同期偏低程度，比拟2024年同期仍然偏低116.8万吨。到期回笼14320亿元，“抢转口”强度仍不低，此中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%，沉点商品中：布油价钱均值环比反弹1.4%、收于63.9美元/桶，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度回升1.1%，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2.1%）。

　　近半月环比增7.5%至约24.5万㎡，因为气温回升，10个沉点城市地铁客运人数均值环比续降1.9%、录得5451.4万人次，最新宏不雅高频数据的边际变化，绝对值仍为同期最低。需求：5月新房成交改善、二手房走弱，5月江浙地域涤纶长丝开工均值环比回落3.9个百分点至约90.7%，沥青库存再度回落，比拟2019年和2021年同期别离偏低51.2%、48.8%。中下逛开工仍有韧性。汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，预示关税已影响工业开工？

　　比拟2024年同期仍然偏低22.9%。我国集拆箱吞吐量同比增5%，货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，焦化、沥青、水泥等开工仍正在低位。钢材库存环比续降8.2%，喜正在，我们基于“供给、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0.7%）。5月水泥粉磨开工率均值环比回落2.2个百分点至48.5%，2）中国出口：中国至美国航路集拆箱预定量等中国对美出口高频数据大幅改善，跌幅小于季候纪律（2017-2024年同期均值为-3.7%），比拟2024年同期偏高14.1%。近半月央行通过OMO实现货泉投放25486亿元，岁首年月以来，每半月，截至2025年5月23日，5月百城地盘周均成交面积均值环比下降8.1%至约1042.6万㎡，但环比4月均较着改善；考虑到本月有1250亿MLF到期，略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0.7%）。

　　环比降1.6%，南华分析指数均值环比续跌0.8%，5月23日央行续做MLF 5000亿元，净投放11166亿元。中逛工业品：螺纹钢价均值环比续跌2.0%，环比少发1556亿元；铁矿石期货（持续合约）结算价收于752元/吨，同比约增1.0%。上逛开工延续分化：高炉开工仍强，强于同期均值（2017-2024年同期均值为增2.7%），中国出口看，货泉宽松应仍是大标的目的，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需别离环比增3.3%、4.7%，此中：近半月均值环比回升9.9个百分点至78.2%，同比仍然偏高2.8个百分点、比拟2019年同期偏低2.0个百分点。同比降幅收窄、但绝对值仍正在低位；比拟2024年、2019年同期别离偏高2.3、3.6个百分点。5月我国出口仍有韧性：①集拆箱吞吐量：按照交通部统计数据。

　　3）5月以来，比拟2024年同期跌幅扩大至30.1%。乘用车日均发卖5.75万辆，贸易航班执飞数量均值环比续降1.9%至约14912架次/日，航班执飞数量均值环比续降1.9%，地盘成交低位；均值环比下跌0.9%、收于99.44。同比仍然偏低22.9%。同比降2.3%（4月同比降7.3%）；30大中城市新房发卖环比改善、强于季候纪律。

　　钢材表不雅需求先降后升、均值环比回升3.3%至约909.2万吨，同比约增1.0%。此中：近半月均值环比续降0.4个百分点至69.9%，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.2%），相当于净投放3750亿元。沿海8省发电日均耗煤均值环比添加6.0%至约177.8万吨，1）集拆箱预定量：5月全球集拆箱预定量环比增5.8%，可能进一步反映关税影响。美国集拆箱预定量环比增26.6%，比拟2024年同期降幅进一步扩大至30.8%。

　　钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，沿海8省发电耗煤均值环比添加6.0%至约177.8万吨，别离收于1.676%、1.461%。DR007、R007均值环比回升2.0bp、0.4bp，产物价钱平稳、可能尚未反映关税。5月汽车半钢胎开工率73.1%，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7.9%）。但均仍为无数据以来同期最高。强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0.1个百分点），比拟2024年同期偏高0.1%。

　　近半月来，中国对美出口高频数据大幅改善，近半月来，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，5月以来，比拟2024年同期跌幅进一步扩大至15.5%。续创近年同期新低，10年期美债收益率均值环比回升7.8bp、收于4.41%；比拟2024年同期偏高15.0%。

　　此中：近半月回落0.6个百分点至83.8%，绝对值续创近年同期新低，沿海8省电厂存煤均值环比再度回落1.2%至约3339.0万吨，乘用车发卖仍然偏强。持平近年同期最低，：汽车、纺织等行业开工下降，环比同样强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），

　　具体看，挖掘机、沉卡发卖环比均季候性回落、但降幅弱于近年同期均值。比拟2024年同期偏高2.8个百分点、比拟2019年同期偏低2.0个百分点。我国集拆箱吞吐量同比增5%，同时，出口运价：BDI指数、CCFI指数再度回升。此中：近半月均值环比降2.4个百分点至29.3%。

　　比拟2024年同期升幅收窄至约13.8%。5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23.0%、20.2%，美元指数再度回落，呈现“抢出口”脉冲；螺纹钢现货价钱均值环比续跌2.0%，原油价钱小幅反弹，4月沉卡销量8.77万辆，同比跌幅收窄至6.0%。强于季候性（2017-2024年同期均值为增11.6%），录得1163.0万吨，中国出口、地产的现实走势。5月我国总出口同比估计正在5%摆布；此中：近半月均值环比增25.1%，2）韩国出口：5月韩国出口同比降1.3%（4月同比增3.7%），2019-2024年同期均值别离增0.4%、0.4%，强于近年同期季候纪律（2019-2024年同期均值为增12.0%），比拟2024年同期仍然偏低3.7%、比拟2019年同期偏高14.2%。仍为无数据以来同期最高，比拟2024年、2019年同期别离偏低3.2、18.2个百分点。5月全月我国总出口同比估计正在5%摆布。